The paper offers a general overview of options within the definition of financial derivatives. The manner of concluding an options contract, its legal characteristics and nature are presented in the ...light of the Croatian substantive law. In the overview of the types of options, the author analyzes the options prescribed by or incorporated into Croatian laws (e.g. Company Act, Takeover Act, Capital Market Act). After a general presentation and analysis of the ISDA documentation for derivatives, the history, overview and main legal issues related to the Croatian Master Agreement for financial derivatives developed within the Croatian Banking Association and ACI Croatia are elaborated. The analysis conducted in this paper demonstrates that the basic legal institutes on which the ISDA Master Agreement is based are also provided in Croatian law or in applicable EU law. All this leads the author to the conclusion that the Local Framework Agreement for Transactions with Financial Derivatives provides a reasonable tool in terms of significant reduction of legal risks and enables reasonable management of other risks to which contractors are exposed when concluding transactions with derivatives.
Cilj rada je naglasiti suvremene metode analize vrijednosti projekata temeljene na evaluaciji prilika i mogućnosti nastalih tijekom odvijanja projekta. Tradicionalne metode vrednovanja investicija ...nisu dovoljne za evaluaciju opcija i kvantificiranje fleksibilnosti menadžmenta, zbog čega je tradicionalnu analizu potrebno upotpuniti opcijskim metodama vrednovanja. Primjena opcijskih modela prikazana je na primjeru proizvodnje šljiva i rakije šljivovice, kao jedne od opcija plasmana šljiva. Tradicionalna ekonomska analiza učinkovitosti proizvodnje šljiva s 1 ha površine ukazuje na neprihvatljivost takve investicije. S druge strane, ekonomski rezultati proizvodnje rakije šljivovice ukazuju na visoku rentabilnost. Iz toga se može zaključiti da, iako neisplativa, proizvodnja šljiva ima određenu opcijsku vrijednost koja je određena Black-Scholesovim (BS) i Binomnim modelom. Ukupna ili strateška neto sadašnja vrijednost (NSV) koja, uz tradicionalno određenu NSV, uključuje i opcijsku vrijednost, iznosi 2 950,54 EUR-a (BS model), ukazujući na prihvatljivost projekta.
Različite primjene opcija poziva i ponude u njihovim kombinacijama ili zasebno nazivamo strategijama trgovanja opcijama. Dinamično trgovanje na današnjim standardnim i OTC burzama opcija rezultiralo ...je pronalaskom više strategija trgovanja opcijama koje se koriste u svrhe špekulacije, zaštite od rizika i arbitraže. Sve se strategije zasnivaju na ukupno šest osnovnih dugih i kratkih pozicija u opcijama i imovini. Kombinacijama osnovnih pozicija stvaraju se nove neto pozicije različite rizičnosti i mogućih isplata. Moguće strategije brojne su i raznolike, pa investitor, koji ima na raspolaganju opcije određenih karakteristika, ima mogućnost primijeniti onu strategiju koja po rizičnosti, veličini i brzini ostvarenja isplate najviše odgovara cilju njegova trgovanja, njegovim očekivanjima u vezi s promjenom cijene ili očekivanjima vezanima uz kretanje volatilnosti cijene vezane imovine. Na financijskom tržištu opcije pružaju investitorima niz mogućnosti, ali je za njihovu primjenu potrebno znati specifične načine njihova korištenja. Višekriterijska sistematizacija najčešće korištenih opcijskih strategija prikazana u radu pridonosi njihovom boljem pregledu i razumijevanju.
Cilj ovoga rada je prikazati mogućnosti i strateške opcije koje poduzetnicima stoje danas na
raspolaganju prilikom odluke o izlasku na međunarodno tržište. Ovim radom želi se naglasiti
nužnost ...kvalitetne pripreme kao i strateškog promišljanja prilikom izbora nastupa
na ciljanom međunarodnom tržištu. U tom kontekstu promatra se i nastup hrvatskih poduzetnika
na međunarodnom tržištu sa ciljem promicanja primjene znanstvenih spoznaja
na ovom području ali i poticanja daljnjeg istraživanja strateških poduzetničkih opcija međunarodnog
poslovanja sa ciljem porasta intenziteta njihove šire primjene.
Novčana vrijednost svake stvari i prava mijenja se tijekom vremena. Imali se to u vidu, posjedovanjem prava stjecanja stvari ili prava tijekom određenog vremena ili u određeno vrijeme i za unaprijed ...određenu cijenu moguće je izbjeći negativne učinke promjene novčane vrijednosti te stvari ili prava u budućnosti (hedging) ili postići zaradu na razlici između unaprijed određene cijene i cijene koja će postojati u budućnosti (špekulacija). U te svrhe stječu se prava – najčešće – kupnje ili prodaje vrijednosnih papira, robe i financijskih instrumenata uvrštenih u kotaciju na burzi. Ta prava nazivaju se opcije i najčešće se stječu opcijskim ugovorima, sklapanje kojih podrazumijeva određivanje barem bitnih sastojaka opcijskog ugovora i ugovora koji će nastati kad stjecatelj opcije izvrši pravo opcije. Sporno je pitanje je li opcijski ugovor ugovor o kupoprodaji prava opcije, ili je opcijski ugovor kupoprodajni ugovor za predmet opcije, ili je on ugovor sui generis. Sklapanjem opcijskog ugovora nastaje stjecateljevo pravo (opcija) i obveze strana, među kojima se posebno ističe stjecateljeva obveza plaćanja premije. Obveze koje nastaju vršenjem prava opcije često se – posebno kad je ona pribavljena radi špekulacije – ispunjavaju u obliku tzv. cash settlement, a ne prijenosom predmeta opcije imatelju opcije.
Tržište energetskih mineralnih sirovina predstavlja kompleksne odnose ponude i potražnje dobara koje ovise o velikome broju čimbenika i rizika koje nose sa sobom. Rizici koji se pojavljuju mogu se ...podijeliti na tehnološke, ekonomske, političke, geopolitičke i druge. Tehnološki rizici mogu se javiti u svim segmentima poslovanja od istraživanja do transporta. Energetski ekonomski rizici uključuju moguće gubitke zbog, primjerice, pada cijena sirove nafte, porasta troškova za eksploataciju nafte, požara u rafineriji i sl. Osim energetskih ekonomskih rizika u obzir je potrebno uzeti i financijske rizike. Financijski rizici odnose se na moguće gubitke zbog promjena vrijednosti financijske imovine koju su izdale energetske kompanije, a mogu se podijeliti na: tržišni rizik, kreditni rizik, rizik likvidnosti, operativni rizik i pravni rizik. Zbog velike promjenjivosti cijena energije energetske kompanije rizike eliminiraju ili smanjuju na najmanju moguću mjeru energetskim financijskim derivatima, i to terminskim ugovorima te opcijama. Specifičnosti energetskih tržišta leže u nerazmjernoj geografskoj distribuciji rezervi energenata i eksploatacije s jedne te potrošnje energenata s druge strane. Tržišta nafte u svijetu, iako su zbog trgovine određenim markerima geografski lokalizirana, čine jedinstveno globalno tržište nafte sa sve manjim cjenovnim razlikama ponajprije zbog transportnih mogućnosti dobave nafte. Razvojem tehnologije ukapljivanja plina (UPP) sve je veći pritisak i na plinska tržišta i njihovu integraciju u globalno tržište, što je jedna od trenutačnih inicijativa unutar EU-a, iako su još uvijek znatne cjenovne razlike na pojedinim plinskim tržištima u svijetu (Sjedinjene Američke Države, Jugoistočna Azija). Razvoj globalnih energetskih tržišta omogućen je razvojem trgovine terminskih i opcijskih ugovora za trgovinu energentima koji su zamijenili prethodne bilateralne dogovore o kupoprodaji energenata između proizvođača i potrošača. Terminski su ugovori standardizirani ugovori kojima kupac pristaje kupiti određenu količinu robe (npr. sirove nafte) po određenoj cijeni s isporukom na neki datum u budućnosti. Prednosti su terminskih tržišta cjenovna transparentnost i informacije oko očekivanih cijena proizvoda. Opcijski ugovor sporazum je između prodavača i kupca koji kupcu ugovora daje pravo na kupnju ili prodaju određene robe po određenoj cijeni u budućnosti. Cijenu opcije određuje cijena temeljne imovine, cijena iskorištenja, rizik imovine, vrijeme dospijeća te kamatna stopa. Kupci i prodavači mogu upravljati rizikom promjene cijene kupnjom ili prodajom terminskih i opcijskih ugovora. Rizik se može potpuno eliminirati, ograničiti ili se katkad može preuzeti neuobičajeno velik rizik, za neku naknadu, što omogućuju terminska i opcijska tržišta koja su analizirana u radu kao i strategije trgovanja na njima.
Rad započinje kratkom kritikom tradicionalnih metoda budžetiranja kapitala, poput neto sadašnje vrijednosti, koje uslijed novih uvjeta poslovanja u globalnoj ekonomiji postaju neadekvatna metoda ...alokacije kapitala poduzeća. U svrhu osiguranja fleksibilnosti u poslovanju, potrebno je dinamiziranje tradicionalnog budžetiranja kapitala. Kao rješenje tog problema, rad predlaže vrednovanje stvarnih opcija koje imaju određenu vrijednost. Uključivanjem tih vrijednosti u analizu investicijskih projekata dinamizira se proces budžetiranja kapitala. Unatoč širokoj prihvaćenosti teorije stvarnih opcija, njezina primjena u praksi u velikoj mjeri izostaje, što je ujedno jedan od središnjih problema kojim se rad bavi. Vrednovanje stvarnih opcija je multidisciplinarno područje, zahtijeva znanja iz područja mikroekonomije, financija, menadžmenta i informacijske tehnologije, tj. zahtijeva mnogo vremena i truda menadžera te je u kalkulacijskom smislu intenzivno. To je ujedno i razlog nedostatka razumijevanja ovog pristupa budžetiranju kapitala i stoga vjerojatno nedostatnoj upotrebi u praksi. Stvarne opcije imaju bitnu ulogu pri budžetiranju kapitala jer predstavljaju svojevrstan okvir za donošenje strateških odluka iz razloga što omogućavaju fleksibilnost u poslovanju poduzeća, tj. čine poduzeće sposobnijim da se prilagođava nastalim okolnostima. Kao takvo, vrednovanje stvarnih opcija služi efikasnijem ostvarivanju ciljeva i strategije poduzeća. U radu su također prikazane tri osnovne vrste stvarnih opcija – opcija širenja, opcija napuštanja i opcija čekanja, kako bi se razumjelo njihovo vrednovanje i inkorporiranje u analizu investicijskih projekata.
Ključ je uspjeha konkurentski orijentiranog, modernog poduzeća, među ostalim, motiviranje zaposlenih na bolji i efi kasniji rad. Veliku ulogu u tome imaju i alternativni sustavi nagrađivanja, posebno ...dioničarstvo zaposlenih. Ono obuhvaća čitav niz programa u koje ulaze mirovinski usmjereni planovi kao što su ESOP (Employee Share Ownership Plan) i 401(k) planovi, zatim konvencionalne dioničke opcije (Stock-options), dioničke opcije s premijskim
cijenama i ograničene dionice (restricted stocks). Iako se ne ubrajaju u dioničarstvo u pravom smislu riječi, mnoge se firme koriste modelima kao što su stock appreciations rights (SARs) i fantomske dionice (phantom stock), jer tako mogu iskoristiti prednosti koje dioničarstvo pruža. U ovome radu objašnjeni su sustavi dioničarstva zaposlenih, izneseni su glavni motivi njihova uvođenja i analizirani su stanje, mogućnosti i perspektive njihove primjene u Hrvatskoj.
Rizik cijene smatra se jednim od najznačajnijih rizika s kojim se suočava većina vanjskotrgovinskih kompanija. S ovog aspekta, upotreba modernih ročnih tržišta može se smatrati temeljnim uvjetom za ...preživljavanje većine poslovnih djelatnosti. Što se tiče osiguranja, hedhing je u upotrebi već više od jednog stoljeća, no njegovi su oblici vremenom evolvirali. S druge strane, opcije se mogu smatrati kao najsofisticiraniji instrument kojega ročno tržište nudi u ovom trnutku. Cilj ovog rada je pokazati kako se opcije, koje se inače smatraju glavnim oružjem protiv špekulacija, mogu uspješno koristiti kao sredstvo za eliminaciju rizika cijene.
Cilj ovog rada je istražiti koji se od predloženih parametarskih modela za procjenu
funkcije gustoće neutralne na rizik, Black-Scholes Merton model, kombinacija
dvije log-normalne distribucije ili ...generalizirana beta distribucija, najbolje
prilagođava stvarnim podacima. Najbolji model od navedenih dalje se koristi kako
bi se opisale karakteristike (momenti) ex ante distribucije vjerojatnosti. Rezultati
empirijskog istraživanja sugeriraju da bez obzira koji parametarski model
koristili, najbolja prilagodba podacima je uvijek s kraćim rokom dospijeća.
Uspoređujući modele u kratkom roku, model koji kombinira dvije log-normalne
distribucije ima statistički značajno najnižu srednju kvadratnu pogrešku. Na
temelju usporedbe rezultata u parovima glavni je zaključak da je kombinacija dvije
log-normalne distribucije superiorna u odnosu na ostale parametarske modele te
se pokazala fleksibilnom u opisivanju opaženih karakteristika promatrane
financijske imovine, kao što su asimetrija i zadebljani „repovi” implicirane
distribucije vjerojatnosti.
PDF
